Уроки 2008.

В конце календарного года надо подвести итоги, даже если мой "год на бирже" стартует в начале сентября. К сожалению, именно с начала сентября произошли события, которые во многом определили 2008 год как самый драматический за всю историю финансовых рынков. Обычного предновогоднего подьема уже не получится, поэтому цифры, на которые опустились индексы останутся на исторических рекордных падениях. Но мой опыт работы на бирже подсказывает, что скорее всего через некоторое время все подзабудут о сегодняшних волнениях, так же как никто больше не волнуется о ценах на нефть, газ, металлы и т.п. Всего полгода назад всех волновал рост цен на сырье, "эксперты" ожидали дальнейший рост. Теперь те же специалисты ждут нефть на уровне $20 за баррель, вместо $200. Думаю, что через полгода ситуация будет другой. Наверное, проблемы в мировой экономике будут нарастать, но на американской бирже скорее всего эту ситуацию уже проехали. И есть очень серьезные основания полагать, что именно американская экономика будет выходить из кризиса первой, благодаря принятым решениям, о которых я уже писал. Вопрос только когда и по каким направлениям. Думаю, что ответы мы получим уже в наступающем году.
На ошибках надо учиться, в инвестменте без ошибок не бывает, как в любом бизнесе. Уроки 2008 должны помочь сделать меньше ошибок в будущем.
1. Несколько клиентов, которые давно на бирже признались, что несмотря на падения последних месяцев, денег у них все равно больше, чем если бы они ничего не делали и держали деньги все эти годы в банке. Это практическое подтверждение, что инвестировать надо последовательно многие годы и чем раньше, тем лучше. У меня нет сомнений, что те кто это делают всегда будут в лучшем финансовом положении. Даже в сегодняшней ситуации, все деньги сразу не понадобятся, если есть какой-то портфель, то всегда что-то можно ликвидировать при необходимости, а со временем ситуация будет лучше.
2. Кризис еще раз доказал, что надеяться на правительство, mutual funds менеджеров, Мадоффов нельзя. Надо понимать, что ты делаешь и участвовать в процессе по мере возможностей. Понятно, что времени нет, поэтому имеет смысл нанимать меня, если есть возможность. Все мои клиенты знают, что я пытаюсь добиться максимального понимания. Иногда это даже мешает, потому что многие вникать не хотят, мечтают о том, чтобы все было стабильно и попадают в руки Мадоффов, удивительная история которого продолжает раскручиваться и увы, привела уже не только к финансовым потерям, но и человеческим. Или вкладывают годами в фонды, индексы, которые ничего в конечном итоге не приносят. Мои портфели слетели, но намного меньше, чем подавляющее большинство фондов. В моих портфелях не оказалось акций обанкротившихся компаний, нет компаний в проблемных секторах экономики. Естественно условия изменились, многие компании пересматривают свои показатели, но большинство моих компаний в порядке, цены на акции вырастут, когда начнут что-то покупать.
3. Рецессии и кризисы неизбежны, не верьте, что кто-то "выскочил в августе и сидит с наличными". Это все сказки в духе Мадоффа. Американская модель переживала кризисы не менее серьезные, чем сегодняшний, который как при любом кризисе уничтожил слабые компании, нахватавшие кредитов. Из всех кризисов страна выходила сильнее, история повторится. Я надеюсь, что законы будут выполняться. Возможно, надо будет вернуть некоторые правила в финансовом секторе, которые были приняты после краха 1929 и были практически ликвидированы в конце прошлого - начале нашего века. Но основной урок кризиса на мой взгляд - необходима корпоративная реформа. Не секрет, что большинство американского нацинального валового продукта производится малым и средним бизнесом. У себя воровать не будешь. Проблема - большие корпорации, которые утратили конкурентноспособность, потому что люди в них работающие не собственники, а наемные работники с пролетарской психологией урвать как можно больше, дать как можно меньше, и после нас хоть потоп. В корпоративные директора попадают друзья менеджеров, не представляющие интересы собственников. Неудивительно, что при отсутствии собственников происходят потери конкурентноспособности и откровенное перекачивание корпоративных прибылей в карманы наемных работников. Всем пожившим при социализме эта ситуация хорошо знакома. Очень много крупных американских корпораций прекратили свое существование или потеряли бизнес по этой причине за последние годы. Реформа назрела и к этому вопросу наверняка я буду возвращаться. А пока ясно, что закон Паркинсона работает, большое не самое лучшее и со временем становится меньше.
4. Слушать никого не надо. Каждый раз когда я на кого-то надеюсь, что-то происходит не так. Ну кто мог подумать, что фонды, которые обещали хеджировать(страховать) каждую позицию потеряют 50% и больше? Акции компаний, которые не входят во все индексы и не очень известны, потеряли намного меньше чем акции компаний, о которых шли разговоры по телевизору каждый день. Несколько акций моих компаний не опустились, а CMN поднялись на 30-60% с начала сентября. И при этом они никогда не падали. Диверсификация, инвестиции, когда есть свободные средства и понимание того, что ты делаешь - непременные слагаемые успеха.

День Центрального Банка!

Если в Америке будет отмечаться национальный день банкира, то 16 декабря - самый подходящий день. Сегодня Центральный Банк сделал самый смелый и решительный шаг за всю историю своего существования. Я просто должен оставить линк для истории http://www.federalreserve.gov/newsevents/press/monetary/20081216b.htm Дело не в исторически нулевом уровне учетной ставки, все знают, что в Японии такие ставки давно и ничего особенного не происходит. Я не помню, когда Центральный Банк делал то, что от него никто не ожидал. Их действия всегда были предсказуемы, маркет предсказывал с большой вероятностью любые движения. Сегодня они впервые удивили, не последовав осторожной, размеренной, предсказуемой стратегии. Сегодня они впервые начали действовать на опережение. Почитайте заявление - Центральный Банк фактически берет на себя обязательства не допустить больше падения банков, готов одалживать практически без процентов, готов выкупить все облигации, которые висят мертвым грузом на финансовых компаниях. На практике это означает, что банки могут заниматься кредитованием и не волноваться за свое финансовое благополучие. Центральный Банк может позволить себе держать эти облигации, у него нет необходимости соответствовать бухгалтерским стандартам. Его не волнует их стоимость!
Я радовался когда 30-летние государственные облигации начали платить около 3% годовых, сегодня этот % ниже. При этом стоимость кредитов может достигнуть даже не 4.5%, вполне вероятно мы увидим 3.5%. Таких дешевых денег не было никогда! И при этом банки, одалживая у Центрального под 0-0.5%, друг у друга (Libor, который был за 8% с начала сентября) за 2% будут делать свои 1-1.5%. Через несколько месяцев у нас будет не просто ускорение в экономике - у нас будет серьезный драматический подьем. Биржа может взлететь очень быстро и через год мы будем только вспоминать как дешево можно было купить акции, когда вылетели из бизнеса крупнейшие финансовые компании и всем пришлось все продавать. В Японии эти процессы заняли годы, поэтому и лечение затянулось на десятилетия. Американская психология другая - без риска ничего не будет. Все прекрасно понимают, что Центральный Банк скупает все подряд на доллары, которые может печатать в неограниченном количестве. При этом доллар неизбежно потеряет в цене, что неизбежно приведет к инфляции. Но если цены на сырье упали до уровней 3-5 летней давности, то инфляция - не вопрос сегодняшнего дня. Сегодня надо, чтобы заработала финансовая система, экономика, тогда с потенциальной инфляцией можно будет справиться. Бен Бернандке и Ко на мой взгляд наконец-то показали, что они настоящие американцы, в которых живет дух поколений, поставивших страну на первое место в мире. Я думаю, что из этого кризиса Америка может выйти намного сильнее, есть все возможности.
24 ноября в Нью-Йорке открылся новый банк, 9 декабря их акции появились на бирже - HNB. Это в разгар рецессии, финансового кризиса. Кто-то не без оснований решил втиснуться в финансовый сектор, в котором количество игроков уменьшилось, а у основных серьезные проблемы. Не уверен, что у них получится, но попытка достойна уважения, потому что в хорошие времена точно никаких шансов, а так кто знает, может быть это будет началом новой финансовой империи. Нет никаких сомнений, что мы получили замечательный новогодний подарок за две недели до 2009. Я уверен, что этот год будет положительным для всех инвесторов.

Инвестмент и коллекционирование.

Последние книги, которые я прочитал вроде не должны иметь ничего общего. Первая - самая серьезная на сегодняшний день биография лучшего инвестора и самого богатого человека планеты Уоррена Баффета "Snowball" Alice Schroeder. Вторая - биография одного из самых интересных художников 20-го века Павла Челищева "The Divine Comedy of Pavel Tchelitchew" Parker Tyler. Книга о Баффете названа "Снежный Ком" неслучайно, это его образное сравнение как наращивать свои инвестиции, начиная с маленького "комочка снега" и находя правильные направления движения для роста. О Павле Челищеве я до недавнего времени только слышал, считая его , в основном, театральным художником. В музее города Нью-Йорка недавно проходила выставка, посвященная группе парижских художников, которые начиная с 1934 начали перезжать в Америку из предвоенной Европы. Среди них был и Павел Челищев, который перебрался в Париж, спасаясь от революции в России. На выставке демонстрировалась его самая знаменитая картина "Hide and Seek", которая мне очень понравилась, как часто бывает, когда увидишь "вживую", а не только на иллюстрациях. Мне захотелось узнать более подробно о жизни и творчестве.
Большинство людей, особенно в детстве, что-то коллекционируют. Я собирал марки на темы освоения космоса и живописи. Когда я перебрался в Америку на каком-то этапе меня заинтересовало, как коллекционируют марки здесь и я сделал для себя открытие, что принципы совершенно отличаются. Для меня это было хобби, занимательное время провождение. В Америке коллекционирование - это бизнес, даже если это не основное занятие. Коллекционеры находятся в постоянном поиске редких экземпляров, их не интересуют темы, их интересует купить то, что может со временем стоить больше, в любое время они готовы расстаться с любым экземпляром из своей коллекции, если на этом зарабатывают. Уоррен Баффет на мой взгляд один из самых успешных "коллекционеров" в истории, только в подростковом возрасте он перешел от коллекционирования каких-то традиционных вещей к коллекционированию акций и компаний. За много лет его коллекция стала стоить многие миллиарды, все эти годы он успешно что-то продавал, что-то менял, находясь в постоянном поиске вариантов. Именно такая стратегия сделала его самым успешным инвестором всех времен и народов. Я думаю, что такое сравнение абсолютно правильное и любой инвестор должен следовать правильным примерам, а не искать способ быстренько заработать на бирже. Любой успешный коллекционер в конечном итоге может продать свою коллекцию за суммы многократно превышающие расходы, собирая коллекцию многие годы. И никому не удавалось сделать это без многолетней кропотливой терпеливой работы.
Несколько американцев в 20-ые годы в Париже покупали последовательно работы молодых никому неизвестных художников, которые им нравились, среди которых был и Павел Челищев. Наверное, у них не было уверенности, что их инвестиции когда-нибудь принесут им значительные суммы. Наверное, далеко не все художники стали знаменитыми, наверное, многие работы не окупили затрат покупателей и через много лет, но те коллекционеры, которые рискнули, делали это последовательно на протяжении многих лет не только помогли стать художникам стать знаменитыми и богатыми, но и во много раз преумножили свои инвестиции. А их коллекции стали основой многих музеев, которые мы посещаем.
Я думаю, что мое сравнение инвестмента и коллекционирования абсолютно правильное. Возможно, кто-то будет не согласен и по-прежнему будет пробовать другие варианты. Я не думаю, что такие варианты существуют. Надо покупать когда есть свободные средства, искать возможности, учиться на ошибках, не останавливаться, если что-то не сработало. И со временем "коллекция" может стать основой безбедного существования.

Конец легенды.

Все кризисы приводят к значительным изменениям среди биржевых основных участников. Кто-то существенно теряет, уходит и уже не может подняться до уровня, на котором действовал, кто-то наоборот укрепляет свои позиции, преодолев трудные времена с минимальными потерями. И всегда выявляются те, кто занимался откровенным мошенничеством. Лопнувший интернетовский пузырь убрал сотни компаний, за которыми не было реального бизнеса, Enron, WorldCom & Со, просто занимавшимися подделкой отчетов, и финансовые компании, сделавшие ставку на спекуляции в "горячем" секторе. Обычно самые невероятные события происходят напоследок. Похоже таким событием может стать падение легенды Wall Street, одного из основателя биржи NASDAQ, Бернарда Мадоффа, который основал свою компанию в далеком 1960. Оказалось, что все его замечательные возвраты 10-15% годовых на протяжении многих лет с минимальными колебаниями были только на бумаге. Гигантская $50млр. многолетняя пирамида развалилась как только часть клиентов, у которых из-за кризиса возникли свои проблемы с ликвидностью, захотели забрать свои деньги. Подробности еще будут определяться много лет следователями, но уже сейчас понятно, что клиенты Мадоффа своих денег не увидят, их просто не существует, они существовали только на бумаге. Все пирамиды строятся по одному принципу - возвраты клиентам фальсифицированы и если осуществляются, то только за счет новых клиентов. Масштабы и количество лет на протяжении которых оперировала пирамида Мадоффа абсолютно рекордные. Я думаю, что получилось это по двум причинам. Первая - на поверхности, аудиторами его компании была маленькая компания, у которой он скорее всего был единственным клиентом. Понятно, что такие "аудиторы" не будут портить свою очень комфортабельную жизнь и сделают все что надо для клиента. Надеюсь, что все участники игры получат свои сроки. Плюс пресловутая Securities and Exchange Commisions SEC, которая за весь кризис себя полностью дискредитировала, показав полную некомпетентность. Дело Мадоффа должно быть последней каплей для реформы SEC, каким образом они подписывали положительные результаты проверок компании на протяжении многих лет сказать трудно, но абсолютно понятно, что если нет каких-то криминальных мотивов, вопиющая некомпетентность налицо. И еще одно доказательство, что правительство не может эффективно все контролировать, должны существовать естественные механизмы. Вторая причина многолетнего существования пирамиды - человеческий фактор. В конечном итоге на любой товар найдется продавец. Абсолютно все инвесторы мечтают о стабильном возврате, без колебаний и волнений. Практически все время я слышу истории о "гениальном" знакомом, который это делает, о программах, о стратегиях и т.д. Переубедить невозможно, люди все время мечтают о таком идеале. Может быть история Мадоффа немного поколебает эти убеждения, но мечта всегда будет. Естественно это невозможно, но если есть "верующие", всегда найдутся желающие на этой вере заработать. Мадофф давно убедился, что показывать 10-15% годовых на протяжении многих лет без колебаний, без минусов невозможно, но клиенты мечтали об этом и он им осуществил эти мечты, но только на бумаге, подделывая все под клиентов, которые в благодарность приносили ему новых клиентов, не подозревая, что новые клиенты расплачиваются с ними непосредственно из своего кармана. Потому что Мадофф конечно пытался "отыграться", что обычно только приводит к более рискованным движениям и соответсвенно к большим потерям. Интересно, что его клиенты подозревали о том, что слишком уж все идеально, но считали, что Мадофф - гений, который использует свое положение одного из крупнейших дилеров на NASDAQ, чтобы заработать своим клиентам. Еще одно распространенное заблуждение о том, что инсайдеры зарабатывают на своем привилигированном положении. Кто-то конечно иногда это делает, но поймать за руку в этом случае настолько легко, что вряд ли такая деятельность илеет шансы продержаться даже несколько месяцев, не говоря уже о годах. Если бы Мадофф попытался зарабатывать на front running, покупая впереди клиентов и тут же продавая им по завышенной цене, компьютерные программы выловили бы такую деятельность мгновенно. В этом деле компьютеры не проведешь, никаких вариантов нет. Удивительно, что клиенты с Мадоффа уговорили себя, что такая деятельность возможна и не является простым нарушением элементарных законов, которые контролируются очень серьезно. Наверное, с такими большими деньгами чувствовать себя инсайдером очень хочется.
Эта история непосредственно на бирже не отразится, каких-то существенных позиций у компании Мадоффа просто нет, продавать нечего, все было только на бумаге. Несколько десятков супербогатых клиентов оказались намного беднее, чем они думали. Самый существенный аспект этой истории - моральный, все уже достаточно деморализованы кризисом, падением, рецессией. Но с другой стороны падение легенды наглядно демонстрирует, что мечтать не надо. Биржа сейчас внизу, не теряют только редкие счастливчики и "Мадоффы". Надо инвестировать, когда есть свободные средства, несмотря на кризисы, которые приходят и уходят, несмотря на существование жуликов, которых достаточно в любой сфере человеческой деятельности. Такие события обычно закрывают кризисную страницу истории. Надеюсь, что мы этот кризис пережили.

Рецессия.

Итак свершилось. Официальные вашингтонские экономисты определили, что американская экономика в рецессии, начиная с декабря прошлого 2007 года. Примерно тогда биржа достигла исторического максимума. За год рецессии индексы ушли вниз на больше, чем 40%. При этом валовой национальный доход сьехал на 3-4%. Биржа смотрит в будущее и если следовать за ней, то должно быть в экономике намного хуже. Не знаю, будет ли хуже для компаний, которые уже вышли из бизнеса, пока банкротств больше никто не обьявляет. С другой стороны на бирже абсолютно всегда события в какой-то момент опережают реальные. Реальные падения цен связаны с процессом ликвидации, финансовые компании вынуждены это были сделать, чтобы соответствовать бухгалтерским правилам. Я несколько раз писал на эту тему и повторяться не буду. Важно, что похоже этот болезненный процесс закончился. Вчера индексы слетели на 7-8%, но обьемы продаж были минимальными, особенно по сравнению с рекордными октябрьскими. Покупатели не решились на покупки после хороших подьемов прошлой недели. Плюс Полсон опять что-то начал рассказывать про новые решения. Я думаю, от него уже ничего не зависит и бояться его не стоит. Правительство наконец нашло правильный вариант с Citibank, никаких других вариантов не надо. Экономическая команда президента Обамы получает окончательно правильный вариант и есть основания полагать, что будет следовать правильной программе. Все bailouts до Citibank на самом деле представляли практически инвестмент со стороны государства, причем практически без риска. Покупка неликвидных бумаг крупнейшего банка мира, мгновенно устанила риск его банкротства, но самое главное показало готовность государства взять на себя определенный риск. При этом возвраты могут быть намного серьезнее, чем представляется сегодня. Государство может ждать, от него не требуется зарабатывать каждый день, в крайнем случае можно просто допечатать денег. Все боятся запустить печатный станок, понятно что это может привести к инфляции, но с драматическим падением цен на сырье, инфляция точно не проблема сегодня. 30-летние государственные облигации платят меньше 3%. Я думаю, что кредиты будут продолжать дешеветь. Финансовый кризис закачивается. Автопром получит свои миллиарды, у новой администрации в Вашингтоне есть возможность подготовиться и начинать действовать без особой раскачки. Так что экономическое будущее небезнадежно. Я больше боюсь, что какие-нибудь безумцы-фанатики захотят воспользоваться ситуацией и смогут потрясти ненавистный западный мир как в 2001. К сожалению такая вероятность будет с нами надолго, такие события точно непредсказуемы. Из рецессии мы выйдем, о потерях сегодня останутся только воспоминания, но это процесс, который можно ускорить только если действовать сегодня. По другому, у меня накопились не очень хорошие примеры. Я не пишу о каких-то конкретных ситуациях сегодня, потому что не хочу никого расстраивать, когда-нибудь напишу.
У меня есть хороший приятель Joe. Он провел в моем бизнесе больше 20-ти лет и теперь работает на другом уровне, у него свой hedge fund. Фактически он имеет дело с клиентами, у которых возможностей на порядок больше, чем раньше. Я всегда надеялся, что и мне удастся такой переход, поэтому я стараюсь узнать как можно больше как все это работает. Поразительно, что на мой вопрос, как клиенты реагируют на события на бирже, ответ Joe совершенно однозначный - клиенты ищут возможности. В этом, наверное, коренное отличие моей в основном русскоязычной клиентуры от американской. Пессимизм у нас в крови, заработав что-то мы перестаем стремиться к чему-то большему, готовы довольствоваться тем, что есть. У суперуспешных американцев есть желание двигаться вперед, именно поэтому даже миллиардеры не перестают работать и пробуют сделать больше. История их научила, что останавливаться нельзя.